確率的には「再び膠着状態が続く」といった印象

　今週はロシアのウクライナへの大規模侵攻の開始で市場に動揺が走り、リスク回避の雰囲気が強まった。ウクライナとの衝突は市場も想定していただろうが、ここまで本格的に侵攻するとは思っていなかったであろう。西側諸国もロシアへの経済制裁を相次いで発表し、ロシアの一部銀行に対して国際決済ネットワークであるＳＷＩＦＴ（国際銀行間通信協会）へのアクセス停止まで打ち出している。

　市場は今回の危機による経済への影響を推計し始めている。ロシア自体は思ったほど経済規模は大きくはなく、主要な産業は原油、天然ガスといったエネルギーや小麦といった穀物が大半だ。影響の広まり度合いという点だけから言えば、かなり限定的なのかもしれない。

　しかし、ロシアやウクライナからのエネルギーや穀物の供給がストップすることによる、特に欧州経済への影響が懸念されている。タイミングも悪い。パンデミックによる供給制約がまだ解消されていない中で、世界的にインフレが問題になっている。そのような中で、今回の危機で原油や天然ガス、穀物といったコモディティ価格が急騰しており、原油相場は一時１１６ドル台まで急騰している。成長についてはどうかわからないが、少なくとも高インフレに関しては想定以上に長引く懸念が増している。

　市場からは、不況下での物価高であるスタグフレーションを警戒する声が上がり始めている。スタグフレーションは中央銀行にとっては最大のジレンマの１つだ。いまのところは正常化への道筋に変更はなく、利上げ姿勢は維持しているが、ウクライナ危機前よりは慎重なアプローチを示唆している印象だ。その間に今回のウクライナ危機の影響を見極めたい意向と思われ、今週のパウエルＦＲＢ議長の議会証言でもその意向が示されていた。

　さてドル円だが、ユーロドルやポンドドルなど他の通貨ペアと比較すれば、ニュースの割には底堅かった印象もある。下押す気配もなく、一時１１６円台をうかがう局面も見られていた。ウクライナ危機に対してドルと円が同じ方向を向いていることからボラティリティは小さい。

　とは言え、１１４円台に値を落として今週を終えたことから、ドル円の確率は上値期待が後退し、下値期待が復活している。１１７円と１１３円に着目すると、３月末までに１１７円に１度でも到達する確率は、前週の５１．４％から３９．１％に低下した一方、１１３円は２６．３％から４８．６％に上昇した。

　上値期待がやや後退し、逆に下値期待が高まったことで、１１７円と１１３円の確率はほぼ同水準となっている。確率的には「再び膠着状態が続く」といった印象だ。

◆来週以降３月３１日までに各ポイントを１度でも付ける確率
（）は先週末
１１９円：１０．５％（１２．６％）
１１８円：２１．５％（２７．４％）
１１７円：３９．１％（５１．４％）
１１４．８２円（週末終値）
１１３円：４８．６％（２６．３％）
１１２円：２７．６％（１１．７％）

◆来週以降４月２９日までに各ポイントを１度でも付ける確率
（）は先週末
１２０円：１５．０％（１８．２％）
１１９円：２４．２（３０．１％）
１１８円：３６．８％（４６．７％）
１１７円：５３．３％（６７．７％）
１１４．８２円（週末終値）
１１３円：６３．０％（４１．７％）
１１２円：４５．１％（２６．１％）

※ドル円のオプション取引から算出

MINKABU PRESS編集部　野沢卓美