とれんど捕物帳 リーマンショック後のＦＲＢを思い起こしてみると

　今週はＦＯＭＣを通じて、各通貨ペアごとにポジション調整が入ったという印象だ。ユーロは過去最大に積み上がっていたロングポジションが整理された一方で、ポンドドルは先週の売りからの買い戻しが入っていた印象。そして、ドル円はドル売りというよりもむしろ、円高がドル円を圧迫し、心理的節目の１０５円を割り込ませている。ユーロ円の下げが影響した面も強かったように思われる。

　ドル安の流れの中でドル円は上値が重かったものの、ユーロ円を中心に８月までクロス円は力強い動きを続けていた。ドル円の動きの割には円ショートは意外に積み上がっていたものと思われる。９月に入って株式市場の調整に歩調を合わせる形で、円ショートの調整も出たのかもしれない。

　そのＦＯＭＣだが、一言で言えば大方の予想通りということになるのであろう。注目だったのは、ＦＯＭＣメンバーの金利見通し（ドット・プロット）で２０２３年末まで現在のゼロ金利が続くと見ているメンバーが１７人中１３人だったことであろう。見通しの通りであれば、あと３年以上はゼロ金利政策を据え置くということになる。インフレが目標である２％を超えることも、ある程度許容する姿勢を示した。指針の枠組み見直しに関しては、直接的な言及はなかったものの、これまでよりも柔軟性をもたせ、低金利の長期化見通しを強調する姿勢を滲ませた。雇用を始め、足元の経済指標は回復を示しているにもかかわらず、ＦＲＢはかなり慎重になっているとみて良いであろう。

　ここでリーマンショック後のＦＲＢの動きを思い起こしてみると、リーマンショック前の政策金利は５．２５％まで上昇していた。その後、０７年９月から利下げを開始し、０８年１２月まで１年以上かけてゼロ金利に到達させている。その後、１５年１２月の利上げまで約７年間ゼロ金利を続けた。その間に当時のバーナンキ元議長は量的緩和（ＱＥ）を第１弾から第３弾まで実施し、為替市場はドル安が進行。ドル円は８０円割れまで円高・ドル安が進んでいた。ただ、２０１０年後半ごろから米失業率に改善傾向が見られ始めたことから、１１年半ばからドル安トレンドが終了し、ドルは反転に転じている。その後、ドル円も下げが一服し、ドル反転の流れの中で、２０１２年初頭にはアベノミクスによる黒田バズーカでドル円は一気に反転に転じている。２０１５年６月には１２５円台後半までドル円は上昇した。

　この一連の流れの中でキーポイントだったのが、米失業率の７．０％と６．５％だ。バーナンキ元議長は月８５０億ドルの量的緩和策終了の目安として失業率７％に言及した。その後、ＦＲＢを率いたイエレン前議長は６．５％を利上げ開始の閾値（しきいち）に設定している。直近の米失業率は８．４％まで急速に改善している。ただ、今後、失業率の低下は緩やかになることが予想される。今週のＦＯＭＣではあと３年はゼロ金利とのメッセージだった。

　過去の例からすれば、利上げ開始に向けて６．５％がポイントの１つとして意識される可能性もあるのかもしれないが、同時に６．５％に到達するのに３年もかかるのかとの疑問もある。インフレではなく、もう一つのＦＲＢの責務である雇用の面に着目すれば、利上げ開始まで３年もかからないのかもしれない。ただ、ウイルス感染に意識が敏感になっている現状からすれば、致し方ないところなのであろう。また、昔ほどインフレが上昇しにくい環境下でもあり、恐らく今回のＦＲＢは、利上げ開始の失業率の閾値を、もっと低く見ているのかもしれない。

　いずれにしろ、今回のＦＯＭＣから、ＦＲＢはかなり慎重姿勢であることがうかがえたが、以前も言及した通り、ワクチンが開発され、人々の意識から新型ウイルスへの恐怖感が徐々に消えて行けば、一気に景色は変わることは、期待とともに留意したいところではある。

　さて来週だが、特に重要な米経済指標もなく材料は少ない。パウエルＦＲＢ議長の議会証言が予定されているが、新型ウイルス救済支援策のＣＡＲＥＳ法に関する証言で金融・経済についてではない。引き続き、株式市場を始めとした調整モードが来週も続くか次第であろう。これまで積み上がっていたドルショート、ユーロロングの調整が今週のＦＯＭＣを堺に調整が進んだ感もあるが、どうなるか注目される。いずれにしろドル安基調は今後も根強いものと思われる。

　今週の雰囲気が来週も続くと仮定すれば、ドル円の上値は重く、１０５円台は強い上値抵抗に変化する可能性も留意される。一方、下値は、７月３１日の直近安値が１０４．２０円付近に来ているが、その水準をブレイクし、１０３円台を試しに行く展開も警戒される状況。

　想定レンジとしては、１０３．５０円～１０５．５０円を想定。スタンスは「やや弱気」から「弱気」に変更する。

（）は前週
◆ドル円（USD/JPY）　
中期　中立継続
短期　↓↓（→）

◆ユーロ円（EUR/JPY）
中期　上から中立へトレンド変化
短期　↓↓（→）

◆ポンド円（GBP/JPY）
中期　中立継続
短期　↓↓↓（↓↓）

◆豪ドル円（AUD/JPY）
中期　上げトレンド継続
短期　↓（→）

◆ユーロドル（EUR/USD）
中期　中立継続
短期　→（→）

◆ポンドドル（GBP/USD）
中期　中立継続
短期　↓↓↓（↓↓）

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次回の配信は１０月３日（土）の午前を予定しています。
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MINKABU PRESS編集部　野沢卓美